此詞與《水調(diào)歌頭 》（落日塞塵起）為同時先后所作。題一作“江行，簡楊濟(jì)翁、周顯先 ”，乃作者離開揚(yáng)州溯江上行，途中抒懷而成。今存楊炎正（濟(jì)翁）《滿江紅》數(shù)首 ，其中“典盡春衣”一首有“功名事，云霄隔；英雄伴，東南坼”，“問漁樵、學(xué)作老生涯，從今日”等語，與這首詞雖用韻不同，而情調(diào)相同，意氣相通?；驗楸驹~所和之韻?！?br>此詞可分三層。
上片為第一層，由江行沿途所見山川引起懷昔游，痛惜年華之意。長江中下游地區(qū)山川秀美，辛棄疾南歸之初，自乾道元年至三年，曾漫游吳楚，行蹤遍及大江南北，對這一帶山水是熟悉的。乾道四年通判建康府，此后出任地方官，調(diào)動頻繁，告別山水長達(dá)十年。今日復(fù)見眼中川“ 都似舊時相識”了?！跋健痹弧斑^眼”，看山卻似走來迎，這是江行的感覺。“怪”是不能認(rèn)定的驚疑感，是久違重逢的最初的感觸。往事雖“還記得，卻模糊 、記不真切，真象一場舊夢?！斑€記得、構(gòu)中行遍，江南江北”，“夢中”云者不僅有烘托虛實之妙，也是心理感受的真實寫照，這種恍惚的神思，乃是多年來雄心壯志未得實現(xiàn)。業(yè)已倦于宦游的結(jié)果。反復(fù)玩味以上數(shù)句，實已暗伏“塵勞”、覺非之意。官場之上，往往如山水一般舊曾相識虛如幻夢不如遠(yuǎn)離，同時也就成了一種強(qiáng)有力的召喚，來自大自然的召喚 。所以，緊接二句寫道：“佳處徑須攜杖去，能消幾兩平生屐？”要探山川之勝，就得登攀，“攜杖 ”、著“屐 ”（一種木底鞋）是少不了的。
《世說新語·雅量》載阮孚好屐，嘗曰 ：“未知一生當(dāng)著幾量（兩）屐？”意謂人生短暫無常，話卻說得豁達(dá)幽默。此處用來稍變其意，謂山川佳處常在險遠(yuǎn)，不免多穿幾雙鞋，可這又算得了什么呢！所以結(jié)尾幾句就對照說來 ，“笑塵勞、三十九年非”乃套用蘧伯玉（春秋時衛(wèi)國大夫）年五十而知四十九年之非的話（語出《淮南子·原道訓(xùn)》），作者當(dāng)時四十歲，故這樣說。表面看，這是因虛度年華而自嘲，其實，命運(yùn)又豈是自己主宰得了的呢?！伴L為客”三字深懷憂憤，語意曠達(dá)中包含沉郁。
實為作者于四十年年來之感慨，年已四旬，南歸亦久，但昔日的志愿，卻無一件得以實現(xiàn)，感慨，今是昨非，一生勞碌，原來“長為客”無絲毫是自己左右的。
這片六句另起一意為第二層，由山川地形而引起對古代英雄事跡的追懷。揚(yáng)州上游的豫章之地，歷來被稱作吳頭楚尾。“吳楚地，東南坼”化用杜詩（《登岳陽樓》：“吳楚東南坼”），表現(xiàn)江行所見東南一帶景象之壯闊。如此之山川，使作者想到三國英雄，尤其是立足東南北拒強(qiáng)敵的孫權(quán)，最令他欽佩景仰。曹操曾對劉備說：“今天下英雄，唯使君與操耳?！保ā度龂尽は戎鱾?》）而孫權(quán)堪與二者鼎立。此處四句寫地靈人杰，聲情激昂，其中隱含作者滿腔豪情 ?！氨晃黠L(fēng)吹盡，了無陳跡”二句有慨嘆，亦有追慕。恨不能起古人于九泉而從之的意味，亦隱然句中。
結(jié)尾數(shù)句為第三層，是將以上兩層意思匯合起來，發(fā)為更憤激的感慨 ?！皹怯^才成人已去 ”承上懷古，用蘇軾詩“樓成君已去，人事固多乖”（《送鄭戶曹》）意 ，這里是說吳國基業(yè)始成而孫權(quán)就匆匆離開人間。
“旌旗未卷頭先白 ”承前感傷，由人及己 ，“旌旗”指戰(zhàn)旗，意言北伐事業(yè)未成，自己的頭發(fā)卻先花白了。
綜此二者，于是詞人得出一個無可奈何的結(jié)論：人間哀樂從來循環(huán)不可琢磨 （“轉(zhuǎn)相尋”），“今猶昔”。這結(jié)論頗帶宿命色彩，乃是作者對命運(yùn)無法解釋的解釋。
更是作者對命運(yùn)不如已愿，人事多乖的感嘆。
詞中一方面表示倦于宦游——“笑塵勞、三十九年非 ”，另一方面又追懷古代英雄業(yè)績，深以“旌旗未卷頭先白”為憾，反映出作者當(dāng)時矛盾的心情。雖是因江行興感，詞中卻沒有著重寫景，始終直抒胸臆；雖然語多含蓄，卻不用比興手法，純屬直賦。這種手法與詞重婉約、比興的傳統(tǒng)是完全不同的。但由于作者是現(xiàn)實政治感慨與懷古之情結(jié)合起來 ，指點江山，縱橫議論，抒胸中郁悶，驅(qū)使古人詩文于筆端，頗覺筆力健峭，感情氵彌滿 。所謂“滿心而發(fā) ，肆口而成”，自具興發(fā)感人力量。